一、經(jīng)濟(jì)增長下臺階，投資增速下行

　　2014年11月份固定資產(chǎn)投資增速13.36%，比10月份下降0.56個(gè)百分點(diǎn)。特別是316不銹鋼管M1增速3.17%，比10月份下降0.3個(gè)百分點(diǎn);M2增速為12.3%，比10月份下降0.3個(gè)百分點(diǎn);M1和M2增速剪刀差為-9.14%，比10月份下降0.26個(gè)百分點(diǎn);新增貸款8527億元，同比增速36.5%。

　　根據(jù)佛山寬裕不銹鋼有限公司調(diào)查顯示2015年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速將下降至7%水平。中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，正在深刻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。人口增長減速和老齡化使勞動(dòng)力增長放慢，勞動(dòng)成本上升，人口紅利終結(jié)。人口老齡化加速，導(dǎo)致儲蓄率趨勢性下降，意味著投資增速趨勢下降。勞動(dòng)和資本兩項(xiàng)要素增速下降，而勞動(dòng)生產(chǎn)率在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中尚未顯著提高，因而潛在經(jīng)濟(jì)增速也就必然會下降。

　　預(yù)計(jì)2015年固定資產(chǎn)投資增速進(jìn)一步下降至14%。制造業(yè)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施在固定資產(chǎn)投資中占比分別為34%、24%、22%，合計(jì)為80%。制造業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)行時(shí)，利潤率下滑，債務(wù)壓力上升，過剩行業(yè)消減產(chǎn)能正是結(jié)構(gòu)調(diào)整的題中之旨。2015年制造業(yè)投資增速將持續(xù)低位。房地產(chǎn)正處在大周期的拐點(diǎn)之下，政策全面放松只能夠解決庫存問題，對新開工和土地購置實(shí)際效力有限。2015年房地產(chǎn)投資增速將下降至5%水平?；A(chǔ)設(shè)施投資作為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的政策工具，具有反周期的特征，2015年基礎(chǔ)設(shè)施投資將能夠維持在20%水平。

　　2015年國內(nèi)流動(dòng)性將維持穩(wěn)定，但是需要關(guān)注金融風(fēng)險(xiǎn)的化解。美國量化寬松正式結(jié)束，年中存在加息可能。美元長期升值趨勢明確，資金流向美元資產(chǎn)，大宗商品市場壓力持續(xù)，新興經(jīng)濟(jì)體，商品美元國家壓力大增，企業(yè)國外借款還貸負(fù)擔(dān)加重。國內(nèi)M2增速穩(wěn)定，銀行間市場流動(dòng)性充裕。M1持續(xù)低位，企業(yè)部門資金緊張，債務(wù)水平上升，信用風(fēng)險(xiǎn)加劇。社會融資規(guī)模，表外融資壓縮持續(xù)。政策層面寬松預(yù)期增大，一方面對沖量化寬松退出的沖擊，另一方面化解企業(yè)部門的資金風(fēng)險(xiǎn)。

　　從監(jiān)測的宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)來看，2015年市場依然不樂觀。經(jīng)驗(yàn)表明，宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)作為先行指標(biāo)，對于市場的基本走向有非常好指示作用。2015年宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)整體低位震蕩，存有再下臺階的可能，期待各項(xiàng)改革措施，“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃，在下半年顯效，釋放長期的增長動(dòng)力。

　　二、鐵礦石供應(yīng)持續(xù)加大，市場競爭格局惡化

　　2014年11月份國產(chǎn)鐵精礦706.6元/噸，比10月份下跌58.4元/噸;進(jìn)口礦均價(jià)79.66美元/噸，比10月份下跌3.06美元/噸;焦炭942.5元/噸，比10月份下跌2.5元/噸。

　　2015年鐵礦石市場供應(yīng)潮持續(xù)，市場競爭格局面臨進(jìn)一步惡化。預(yù)計(jì)鐵礦石市場價(jià)格在70-90美元/噸水平。在中國需求減速的情況下，鐵礦石市場有兩個(gè)需要關(guān)注主要因素，一是以力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷為核心的主流礦山產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，海運(yùn)鐵礦石市場供應(yīng)持續(xù)增長;二是主流礦山擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，也在進(jìn)一步消減成本，高成本礦山壓力大增。

　　2013年四季度以來，力拓、必和必拓、FMG的產(chǎn)能擴(kuò)張，基本上提前或依據(jù)計(jì)劃進(jìn)度完成，淡水河谷進(jìn)度延遲，但是2015年以后將加速擴(kuò)張。鐵礦石供應(yīng)潮來勢迅猛，市場供需平衡逆轉(zhuǎn)，價(jià)格大幅度下降。2013-2014年，世界四大主流礦山產(chǎn)能增長2億噸，而2015年將進(jìn)一步增長1億噸。金達(dá)必、中信泰富等開始釋放產(chǎn)量，而低成本的Roy Hill項(xiàng)目在完成融資計(jì)劃后預(yù)計(jì)于2015年9月投產(chǎn)。預(yù)計(jì)2015年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量將達(dá)到8.6億噸，比2014年增長2%-3%。鐵礦石需求增長3500萬噸左右，市場供應(yīng)過剩不可避免。

　　全球鐵礦石主流礦山的成本顯著低于非主流礦山和國內(nèi)礦山。2014年一季度淡水河谷的現(xiàn)金成本為22.1美元/濕噸;2015年，力拓、必和必拓、FMG的現(xiàn)金成本預(yù)計(jì)為21.4、25.2、34.4美元/濕噸，中國港口交貨的完全成本為44.3、46.1、63.0美元/濕噸。相反，國內(nèi)礦的平均品位30%左右，甚至不到20%，采選成本高，稅費(fèi)負(fù)擔(dān)高，稅費(fèi)占銷售收入的20-30%，其中資源稅平均為14.5元/噸，折鐵精粉45元/噸，明顯高于巴西、澳大利亞等。2015年，非主流礦和國內(nèi)礦的空間面臨進(jìn)一步壓縮，預(yù)計(jì)比2013年減量2億噸。邊際產(chǎn)量將被擠出，但是國內(nèi)大型國有礦山將能夠持續(xù)經(jīng)營。

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